亚商投顾曾宪瑞：2024年煤炭价格中枢或将进一步下移

  亚商投顾曾宪瑞老师提示警醒我们：股市有风险，投资需要多加小心，实时查看最新资讯，才能把握最新走势，避免不必要的风险。

  2023年北港5,500卡动力煤均价从2022年的1,265元/吨下滑到975元/吨。2023-24年迎峰度冬需求旺季我们预计煤价将在850-1,050元/吨高位震荡，高库存将抑制煤价反弹幅度，但传统需求旺季和供给扰动又支撑煤炭价格。

  2024年我们预计动力煤供需继续呈现边际过剩的状态，煤炭市场进一步宽松，煤价中枢进一步下移至800元/吨，当然2024年影响行业的4大核心变量如果发生较为显著的预期差，可能会对我们的预测值产生一定的影响。

  预计2024年季节性需求和供给扰动仍将主导煤炭市场的阶段性波动，尤其是预测性低的供给扰动。2024年炼焦煤预计将表现相对优于动力煤，尤其是骨架主焦煤，基于更强的供给面以及需求端相对稳健的表现，当然炼焦煤价格不会和动力煤价格表现显著分化，基于动力煤和炼焦煤之间跨界煤的存在和流动。我们预计2024年动力煤需求增加2,421万吨，但动力煤新增供给在新增产能以及产能核增的支持下足以覆盖需求增量，如果不发生煤炭进口量的大的变化。

  2023年中国全社会用电量在2022年低基数、政策刺激下的宏观小幅复苏以及以“电信基站、数据中心和充换电”为代表的新动能行业用电持续增长的拉动下，有望同比增长6.2%或5,393亿度电。

  考虑到今年的地产弱复苏以及出口偏弱，今年的用电量增速表现是非常强劲的，也反映了中国用电结构性变化所带来的用电量超预期增长。展望2024年，我们预计在经济复苏以及新动能行业用电拉动下，全社会用电量预计会增长5.4%或4,950亿度电。

  但电力供给方面，由于可再次生产的能源强劲的装机增长带动的发电量增加以及潜在的水电发电量增加，我们预计煤电发电量2024年将小幅下降166亿度电。非电用煤方面，我们预计取暖用煤和化工用煤仍将保持5%和6%左右的增长，但钢铁和水泥用煤或将继续保持平稳。总体我们预计2024年煤炭需求量将小幅增长2,421万吨。

  预计2024年中国煤炭的总供给仍将进一步增长。影响国内煤炭供给的重要的因素有：1）新增产能2）产能核增3）煤炭进口量4）供给扰动产生的减量5）资源枯竭矿井产量减少。新增产能方面，自上而下看，虽然2020年煤炭开采行业固定资产投资同比下降0.7%，但2021年和2022年同比增长11.1%和24.4%，2023年前九个月同比增长9.4%。

  且2018年起煤炭开采行业固定资产投资增速就扭转了2013年以来持续的下降趋势，2018年和2019年同比增长5.9%和29.6%。从行业固定资产投资增速判断具体的产能增量会有一定的不准确性，但其趋势显示了行业正在增加投资扩张产能。我们自下而上的统计显示，2023年和2024年总计投产约1.9亿吨的新增产能，且我们预计2025-2027年年均能够增加约8,000-10,000万吨的新增产能。

  产能核增是中国政府应对2021年煤炭供求紧张的主要应急手段之一，随着2021年以来核增产量的大幅度的增加，2023年以来产能核增量相比2021-22年大幅度降低。据我们统计，2023年初至今，共有3,600万吨的产能核增获得批准，相比2021年的3.1亿吨和2022年的2.8亿吨的核增量大幅下降。

  虽然中国煤矿产能核增量空间相比之前大幅减小，但我们2023年2月份晋陕蒙调研显示仍有部分煤矿计划申请产能核增，部分煤矿甚至是二次核增或三次核增。我们预计2024年中国产能核增量预计能在3,000-4,000万吨左右。

  煤炭进口量大幅度的增加是2023中国煤炭行业的超预期变量，2024年中国煤炭进口量能否保持高位取决于：1）欧美等发达国家经济稳步的增长状况及对煤电的需求；2）印度，作为仅低于中国的全球第二大煤炭消费国家的煤炭需求量和产量变化情况。

  如我们之前所分析，剔除中国和印度的全球别的地方作为一个整体，可再次生产的能源的强劲发展已经能够很好的满足正常经济增长状况下的电力需求增量，且由于非电用煤在这些国家增长相比来说较低，我们大家都认为除中国和印度以外的全球别的地方2024年不会增加在全球海运煤市场的需求量。

  印度是未来几年全球煤炭需求增量贡献的主要力量，基于印度经济的加速发展对能源需求的拉动。2021年和2022年印度煤炭需求量分别增加4,760万吨和1.2亿吨，但印度煤炭产量也出现了较为显著的增长，据印度煤炭部公布的统计多个方面数据显示,2023年1-9月,印度全国煤炭产量累计为7.12亿吨，比上年同期增长11.8%。

  印度将2023-24财政年度的煤炭产量目标定为10.1亿吨，高于2022-23年度的8.9亿吨。虽然最近煤炭电厂出现了库存快速下行，但我们大家都认为印度努力提升国内产量可以应对未来2-3年的煤炭需求增量。

  在煤炭进口量保持稳定的前提下，2024年中国通过煤炭新增产能和核增产能能增加约13,000-15,000万吨的产能，考虑到供给扰动以及产能衰竭导致的产量减量，我们大家都认为供给净增量能够很好的满足煤炭的需求增量并有边际过剩。

  2024年我们大家都认为炼焦煤价格将优于动力煤价格，尤其是炼焦骨架煤价格将更为坚挺，当然炼焦煤价格和动力煤价格也不会产生显著的分化，基于炼焦煤和动力煤之前的跨界煤的存在和流动。对动力煤而言，可再次生产的能源对燃煤发电的挤压以及相对较多的新增产能是抑制动力煤价格的主要因素。

  炼焦煤的需求钢铁虽然没有过大的增长空间，但由于印度以及东盟地区的需求强劲增长，只要中国的钢铁终端消费需求不发生显著的下滑，全球钢铁终端消费需求有望稳中有小幅提升。世界钢铁协会预测2023年全球钢铁产量增长1.8%，2024年将进一步小幅增长1.9%至18.5亿吨。更为关键的是，全球炼焦煤新增产能不足，而中国炼焦煤煤矿的开采条件较差且产量提升能力不够，供给端是支撑炼焦煤价格的主要力量。

  投资建议：随着稳经济政策发力，地产开发投资边际改善，叠加四季度取暖需求拉动消费，煤炭需求有望回升。供给方面，一方面安全事故多发，煤炭产地安监趋严长期化，预计国内煤炭供应增幅有限；进口方面，海外煤炭价格仍具有较强支撑，国内外价差维持低位，10月进口3599万吨，环比减少14.59%，预计进口煤增速继续回落。综合影响下，预计四季度煤炭价格中枢有望回升。同时低利率环境下高股息资产价值有望提升。展望2024年，煤炭价格中枢或将进一步下移，但阶段性反弹仍存。

  走势方面，前三季度煤炭行业大致呈先跌后涨“V”字型走势，三季度上涨明显；机构持仓方面，三季度比二季度有所增加。

  个股方面，建议关注：1）海外价格持续上涨兖矿能源最为受益；2）广汇能源产能释放持续推进，随着产地价格持续上涨，公司有望受益量价齐升；3）具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，潞安环能、平煤股份、淮北矿业等弹性标的需要我们来关注；4)高股息建议关注中国神华、山煤国际、陕西煤业、恒源煤电等。

  风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅度下滑；其他扰动因素。

  亚商投顾曾宪瑞老师是上海亚商投资顾问有限公司资深投资顾问，在接下来的时间里曾宪瑞老师将不间断为大家提供相关资讯，帮大家减小投资风险。

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